比特币历史发展的六个关键时刻介绍

在经济发展史上，金融资产的泡沫和随后的崩盘经常发生，主要是由于人类心理根深蒂固的认知偏见。比特币十年的发展，至少有过三个这样的周期。

通过投资者实际成本的分布，我们来看看比特币历史上六个关键时刻投资者的心理状态。

实际成本分配

与市值（市值以当前价格对每枚硬币进行估值）不同，实际市值是最后一次链上交易时每枚硬币的估值。我们通过一个重要假设进一步扩展了这个概念：链上发生的价值转移代表了自愿买卖双方之间的交易，价值转移时的价格代表了买方的实际成本。因此，实际市值可视为所有代币持有者的实际成本之和。

这种假设在实践中并不总是成立 - 许多价值转移并不代表所有权的变化，而是出于钱包维护等原因而发起的。大多数交易也发生在中心化交易所，代币在交易所内部分类账上的两方之间转移，不需要链上实施。因此，使用实际市值来表示总实际成本应该可以更好地估计真实价值。

有关实际成本的数据很有价值，因为它可以洞察投资者正在经历的兴奋或痛苦程度（账面收益或账面损失），这是在资产泡沫和崩溃期间影响投资决策的两种基本情绪。

比特币历史上的六个关键时刻

我们通过对过去和当前市场周期中的实际成本分布进行快照来研究投资者心理。对于每个市场周期，选择三个点：泡沫高峰，泡沫完全消退后的周期低点，以及价格在复苏后急剧下跌的周期中期修正。这六个时刻在下表中标出，并列出了相应的账面收益和账面损失。

1.2013年11月29日，上一周期的高峰

让我们首先看一下 2013 年 11 月 29 日的实际成本分布，这是上一个周期的高峰，当时价格在两个月内从大约 100 美元上涨到 1100 美元。下面我们展示一张图表，其中包含当时每个比特币的实际成本快照。

例如，大约 550 万比特币的实际成本在 0 美元到 50 美元之间（尽管其中一些被认为已经丢失），在泡沫高峰期购买了近 40 万比特币，实际成本在 1100 美元到 50 美元之间1 美元，150 美元之间。在制作此快照时，价格处于历史最高水平，因此这些持有者获得了账面收益。

尽管在比特币发展的这个阶段见证了爆炸性的价格增长比特币最高峰是哪一年，但比特币仍然集中在早期参与者手中，估计数量为 640 万枚（当时开采了 1200 万枚比特币），实际成本在0 美元和 100 美元。随着价格超过 200 美元的历史新高，投资者情绪达到顶峰，所有代币持有者继续持有而没有兑现收益。虽然新进入者在这个阶段可能会买入更多，但原持有者没有理由出售，导致交易数量有限，200美元到700美元之间的交易很少。

然而，随着价格迅速超过 800 美元，最初的持有者开始想要出售他们持有的部分比特币，因为在不到两个月的时间内获得了数倍的回报。由于价格在 2013 年 11 月 29 日达到近 1,129 美元的峰值，因此早期进入者在 800 美元至 1,150 美元的价格范围内比在 200 美元至 700 美元的价格范围内出售更多。这表明，对于比特币来说，泡沫消失并不是因为缺乏购买兴趣，而是因为大量早期玩家想要出售他们之前囤积的比特币。

2.2015 年 1 月 14 日，最后一个周期低点

在 2013 年 11 月 29 日的上一个周期高点之后，比特币在短短一年多的时间里下跌了 84%。下图显示了比特币价格在 2015 年 1 月 14 日达到 176 美元的低点时的实际成本分布。此时，43% 的比特币持有量有账面收益，而 57% 的比特币有账面亏损。

在一年多一点的时间里，实际成本的分布形态发生了巨大变化。与泡沫高峰时的分布相反，800 美元以上的成交量并不多。

下图显示了这两个时间点之间的分布如何变化，不再是某个时间点的分布快照。例如，在 2013 年 11 月 29 日至 2015 年 1 月 14 日期间售出了近 150 万枚比特币比特币最高峰是哪一年，最初价格在 0 美元到 50 美元之间。

分布的变化呈现出投降的画面，这是一种在价格完全触底时发生的投资者心理状态。在泡沫顶峰（800 美元以上）买入的投资者和大量早期参与者（150 美元以下）都在价格下跌的初期达到了最痛苦的阶段，纷纷抛售大量持仓买入逢低投资者。

虽然在这张图表中并不容易看到，但随着价格继续下跌，见证了随后逢低吸纳的抛售。交易量很大——在开采的 1370 万个比特币中，有 570 万个以不同的价格买卖。使用这个市场周期作为对根深蒂固的投资者心理的研究，价格不会触底，直到投资者投降抛售，包括那些在高点买入的人、许多早期参与者以及最相信投资者的代表，但也包括早期逢低买入的投资者随着价格继续下跌，猎头达到最痛苦的阶段。

3.2015年8月24日，上一周期的周期中期调整

虽然这通常不被视为比特币泡沫破裂周期中的关键事件，但我们研究了一个价格从近期高点急剧下跌的周期。这种市场情景与比特币的现状最为相似；价格从今年夏天的 13,000 美元左右降至 11 月下旬的 6,500 美元。在上一个周期（2013 年 11 月-2015 年 1 月），价格在 176 美元触底后，随后几个月回升至 310 美元左右，然后在两个月内调整 35% 至 200 美元。下图显示了 2015 年 8 月 24 日实际成本在调整 35% 后的分布情况。

我们还展示了周期低点和随后的周期中期修正之间的分布变化。在八个月的过程中，我们可以看到分布形状发生了巨大变化。我们看到一些早期进入者的有限抛售，实际成本低于 200 美元，这表明早期进入者的投降式抛售已经接近尾声，即使是 35% 的回调也不足以让这群投资者卖出更多的比特币。

重要的是，我们看到在泡沫顶峰（800 美元以上）买入的投资者的抛售压力几乎为零，这表明这组投资者的投降式抛售已经结束。相反，我们认为最大的抛售压力来自于价格从泡沫顶峰下跌时逢低买入的投资者以及最近从底部买入的投资者。在价格大幅下跌之前，这群投资者并不是最痛苦的。

对投资者心理的研究表明，只有在所有投资者都达到最痛苦的阶段，投降式抛售完成后，价格才能真正触底。对上一个周期中发生的周期中期修正的研究表明，在高点买入的投资者和大多数早期参与者的抛售压力已经结束。在周期中期修正结束后，价格再也没有跌至这些水平，因为投资者的心理已经达到了大多数潜在投资者已经卖出的程度。